年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数下跌1.95%，创业板指数下跌3.37%，沪深300指数下跌3.39%，上证综指下跌3.01%，化工（申万）板块领先大盘1.05个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-8.82%，创业板指数上涨幅度为-7.19%，沪深300指数上涨幅度为-0.09%，上证综指上涨幅度为2.33%，化工（申万）板块落后大盘11.15个百分点。
事件：根据三美股份公告，8月9日，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。
(资料图片仅供参考)
点评：
三代配额方案落地在即，格局优化下长逻辑待兑现。8月9日，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿较前期方案或更利于行业，市场信心显著提振。我们认为在“双碳”政策指引下，本轮HFCs涨价行情或超前期HCFCs配额实施初期。核心原因在于：在HCFCs配额政策正式落地时，HFCs专利保护已到期且技术发展相对成熟；但本轮HFCs配额实施期间，HCFCs处加速淘汰阶段、HFOs价格居于高位且仍存专利保护期限制。由此，后续随配额实施方案正式落地，供给端边际收缩下，HFCs价格有望迎来弹性，龙头企业将受益。
政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。在经历Q2的阶段性回调后，7月以来，制冷剂行业整体涨价信心逐步蔓延。根据Wind，三代制冷剂方面，本周R134a再次上调市场价250元/吨，截至8月11日，R32、R134a的市场价分别约1.40、2.13万元/吨，月环比+5.7%、+2.4%；价差方面，当前R32和R134a的价差分别为1884和7369元/吨，较今年年初的265和3753元/吨相比已有大幅改善。考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，本周R22同步上调市场价250元/吨，截至8月11日，R22的价格、价差分别约1.93万元/吨和1.12万元/吨，较年初分别+6.9%和+24.9%。因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。建议关注：巨化股份（国内最大氟化工生产企业，HFCs产能48.07万吨/年）、三美股份（HFCs配套齐备，HFCs产能16.7万吨/年）、永和股份（配套R32、R134a、R143a、R152a等HFCs产品）、昊华科技（拟收购中化蓝天，其所配套的R134a、R125等HFCs产品全球市场份额位居前三）等。
投资观点：
化工当下在何位置？根据Wind 我们测算，截至8 月11 日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014 年来的40.15%、19.82%历史分位，环比6 月底分别+5.1pct、+3.6pct，较今年年初分别-2.5pct、+2.9pct，相比于2021 年11 月价差最高点分别-51.2pct、-73.3pct。在行业库存持续去化的背景下，受近期政策催化以及海内外需求复苏预期影响，化工品景气度于7 月初筑底后初现回弹之势，继续下行的风险相对有限。截至8 月11 日，申万行业指数位于自2014 年来的50.47%历史分位，环比6 月底+0.5pct，较今年年初-7.4pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。
下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。
本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面：
①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。
②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。本周我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：
桐昆股份、新凤鸣。
③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿相较前期方案更利于行业，市场信心显著提振。政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面，考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。
④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。
产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(12.23%)、美国Henry Hub期货(8.38%)、天然橡胶(上海地区)(8.29%)、水合肼(7.38%)、DMF(6.38%)、甲基环硅氧烷(DMC)(6.25%)、醋酸(4.92%)、纯MDI(4.65%)、氯化铵(4.51%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(4.51%)。产品周度价格跌幅居前品种：液氨(-9.14%)、活性黑(WNN 200%)(-8.70%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(-7.14%)、碳酸锂(-7.05%)、工业萘(-3.85%)、正丁醇(-3.57%)、环氧树脂(-3.29%)、顺酐(-3.25%)、草甘膦(-2.63%)、棕榈油(24度)(-2.45%)。
风险提示事件：政策不及预期，需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。
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